凯赛生物
2023年度定增预案点评报告：招商局间接入股，协同发展带来业绩增量
(相关资料图)
投资摘要 事件概述 2023年6月26日，公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案，拟向上海曜勤(拟设立)发行股票募集资金总额不超过人民币66亿元，发行价格为43.34元/股，拟认购股数不超过152,284,263股，扣除相关发行费用后的募集资金净额拟全部用于补充流动资金及偿还贷款。本次发行完成后，公司控股股东由CIB变为上海曜勤(拟设立)，公司实际控制人仍为XIUCAILIU(刘修才)家庭，招商局集团通过上海曜勤间接持有公司的股份预计超过5%，将成为公司的关联方。 与招商局签署《业务合作协议》，协同发展为公司带来业绩增量 招商局集团系中央直接管理的国有重要骨干企业，将发展绿色科技作为重要战略部署。与传统化工方式相比，公司的技术能力在基础材料制造领域可有效降低碳排放，环保型材料可应用于招商局集团下属多个实业板块，双方能够协同发展。 招商局从凯赛生物采购的产品，可以选择生物基聚酰胺树脂，或生物基聚酰胺纤维复合材料(包括短纤维复合树脂、连续纤维预浸带、连续纤维预浸纱)，或其片材、异型材、管材等成型材料。招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于2023、2024和2025年分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨。后续采购量：从2024年底开始，双方提前一年确定后续采购产品形式和采购量。 双方共同设立生物基材料在招商局应用场景的攻关团队，开发生物基聚酰胺纤维复合、拉挤工艺以及在集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术，确定招商局采购产品的形式(即树脂、复合材料、成型材料中的选项)以及产品中间状态加工设备投资的合作方案，为合成生物制造提供广阔的应用场景，打造低碳乃至零碳产业的“灯塔型”项目。 投资建议 我们认为招商局这类的央企集团间接入股且股权占比较高，说明了其对合成生物学新材料的战略重要性高度重视，考虑与招商局签订的合作协议带来的业绩增量，对生物基聚酰胺的产品验证，以及对生物基聚酰胺未来市场拓展所带来的背书效应，我们调整公司盈利预测2023-2025年归母净利润为6.73、9.61、12.39亿元(2023-2025前值为6.73、8.02、9.69亿元)，同比增速为21.66%、42.80%、28.94%，当前股价对应P/E为55.37、38.78、30.08倍。维持“买入”评级。 风险提示 放大量产不及预期的风险、新品市场验证不及预期的风险、原材料和能源价格波动风险、下游客户拓展不及预期的风险、产能建设不及预期的风险。
顺鑫农业
重大事项点评—地产业务加速剥离，期待释放利润弹性
公司公告拟在北京产权交易所以30.98亿元挂牌顺鑫佳宇100%股权，若公开挂牌期间未成交，集团或关联方以不低于22.5亿元的价格参与此次摘牌。我们认为，本次挂牌以及集团保底摘牌彰显公司决心坚定，预计后续地产业务有望彻底剥离，减少对上市公司净利润拖累。展望2023年，看好伴随金标陈酿推广加速，公司整体有望实现较快的恢复性增长。维持“买入”评级。
决心坚定集团保底摘牌，公司加速剥离房地产业务。公司公告拟通过在北京产权交易所挂牌的方式公开转让顺鑫佳宇(公司全资子公司)100%的股权，挂牌价格为人民币30.98亿元，若公开挂牌期间未能征集到意向受让方，公司将按照法律、法规等相关规定调整价格后再次挂牌，经过多轮价格调整仍未能征集到意向受让方，公司控股股东北京顺鑫控股集团有限公司或其指定关联方，将以不低于22.5亿元的价格参与此次摘牌。我们认为，在经过前期公司购买子公司办公楼、债转股等一系列举措后，本次挂牌以及集团保底摘牌，彰显公司决心坚定，预计后续地产业务有望彻底剥离。
地产业务若成功剥离，预计将影响公司净利润约-3.9亿~+4.5亿元。公司公告顺鑫佳宇2023年1-5月经审计净资产26.4亿元，挂牌价30.98亿元、集团保底摘牌价22.5亿元，我们预计子公司业务剥离对公司净利润影响幅度在-3.9亿~+4.5亿元，而2020/2021/2022年顺鑫佳宇净利润分别-5.3亿/-3.8亿/-8.4亿元，即使按照保底价格剥离，对上市公司归母净利润的影响仍低于顺鑫佳宇过去年平均亏损，若地产业务顺利彻底剥离，未来公司有望释放净利润弹性。
金标陈酿加速铺货，业绩改善可期。2022下半年，公司开始大力推广纯粮固态升级产品“金标陈酿”，定位“中国白酒30-40元价格带纯粮光瓶酒第一大单品”，并顺利完成全年200万箱销售目标，2023年金标陈酿销售目标500万箱，将进入重点市场导入和样板市场的培育阶段，有望大幅终端覆盖率，2025年冲击1500万箱销售目标。2023年伴随消费场景复苏，公司基本盘白牛二以及北京大本营市场有望逐步回暖，叠加升级引领产品金标陈酿白酒加快推广铺市，公司业绩在低基数下有望实现较快增长。
风险因素：消费复苏不及预期；宏观经济承压；白酒行业竞争加剧；公司地产业务剥离进展不及预期；公司新品金标陈酿销售不及预期。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司全资子公司顺鑫佳宇的具体成交价格和成交时间尚不确定，维持原盈利预测。公司聚焦白酒和猪肉业务明确，而白酒是公司盈利的最核心来源，我们预计2023年公司白酒业务营收/净利润约100~110亿/10~12亿元。目前白酒行业(中信白酒指数)对应2023年PE为25.5倍(一致预期)，给予公司白酒业务2023年PE估值24x，对应市值约260亿元，对应目标价35元，维持“买入”评级。
万年青
2022年年报及2023年一季报点评：地产下滑影响销量，成本压力维持高位
公司水泥和骨料的产能释放有利于对冲行业需求下滑，保障业绩稳定，华东区域水泥供给端维持优异格局，未来随着水泥行业压力逐步缓解，公司盈利能力有望回升，维持公司“买入”评级。
2022年业绩下降75.64%，2023年一季度同比下降55.97%。2022年公司实现营业收入112.82亿元，同比下降20.58%；归母净利润3.88亿元，同比下降75.64%。折单四季度营业收入28.95亿元，同比下降36.65%；归母净利润亏损1.79亿元，同比下降138.56%，主要因为年底疫情感染影响需求及成本端处于高位水平。2023年一季度，公司营业收入19.54亿元，同比下降28.60%；归母净利润0.92亿元，同比下降55.97%。
地产需求下滑影响销量，成本端维持高位。2022年，公司水泥业务实现营收63.07亿元，同比下降24.55%；混凝土业务实现营收26.12亿元，同比下降9.12%。公司水泥产量2125万吨，同比下降13.93%，产能利用率81.72%，同比下降13.23pcts，主要由于地产需求下滑明显；混凝土产量607.24万方，同比下降2.89%。从单位价格来看，2022年公司水泥熟料平均售价为256.01元/吨，同比下降15.23%；单位成本209.36元/吨，同比增长6.31%，主要由于煤炭成本维持高位水平；毛利率同比下降16.57pcts至18.22%，但2023年随着煤炭供给增量投产，煤炭价格压力或有所缓解。混凝土平均售价为428.33元/方，同比微降6.67元/方；单位成本334.10元/吨，同比上升1.39%；毛利率同比下降6.20pcts至22.00%。
持续布局上下游一体化产业链。截至报告期末，公司拥有熟料、水泥年产能分别为1375万吨、2600万吨，骨料年产能1500万吨，混凝土年产能2205万方。公司将持续深化“水泥+骨料”、“水泥+墙材”一体化营销机制，积极探索“水泥+商砼”营销模式，让资源发挥最大效用。始终以客户为中心，持续提升产品质量性能和全过程销售服务水平。
风险因素：地产及基建需求不及预期；新增产能释放过多，行业竞争恶化；公司新建项目进度不及预期。
投资建议：由于地产需求下滑明显，水泥行业整体处于供需过剩状态，水泥价格持续低位，叠加煤炭成本压力不减，水泥行业吨盈利处于历史低位，我们调整公司2023/24年归母净利润预测至5.82/8.34亿元(原预测为20.19/21.58亿元)，并新增2025年归母净利润预测为9.52亿元，对应EPS预测为0.73/1.05/1.19元。考虑到水泥属于重资产行业，可选择1xPB左右的估值作为参考，我们给予公司目标价9元，对应2023年PB1x，维持公司“买入”评级。
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