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事件
公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营收1340.63 亿元，同比下降15.66%；实现归母净利润34.17 亿元，同比下降23.32%；实现扣非后归母净利润为28.84 亿元，同比下降24.85%。Q2 实现营业收入677.83 亿元，同比下降2.86%、环比增长2.27%；归母净利润16.04 亿元，同比下降33.58%、环比下降11.55%。
点评
氧化铝、原铝价格下降，公司业绩承压。（1）量：公司冶金氧化铝产量823 万吨，同比下降9.05%；精细氧化铝产量188 万吨，同比增加5.13%；电解铝产量306 万吨，同比下降5.57%；煤炭产量622 万吨，同比增长11.67%，总发电量178 亿千瓦时，同比下降4.81%。（2）价：受市场对经济恢复悲观情绪及铝消费需求走弱等因素影响，2023H1 SHFE 现货铝均价为18509 元/吨，同比下降13.7%。受到云南限电政策落地及北方新增产能预释放带来的供应宽松的预期，2023H1 国内氧化铝现货均价为2896 元/吨，同比下降3.7%。
产能布局更加科学，重点项目加速突破。资源拓展上半年新增国内铝土矿资源量2100 万吨。云铝股份拟通过协议转让其10 万吨/年电解铝闲置产能指标给中国铝业青海分公司。内蒙古华云三期42 万吨电解铝项目开工建设，广西华昇二期200 万吨氧化铝项目顺利推进，银星能源宁东250MW 光伏项目并网发电、贺兰山91.8MW 风机改造项目批复开工，中铝山东、山西中润等5 个分布式光伏发电项目启动建设；中铝碳素包头12 万吨预焙阳极建成投产，抚顺铝业9.5 万吨炭素点火启动。
落实再生铝产业三年规划，项目逐步落地。贵州分公司年产5 万吨再生铝示范线建成投产，包头铝业6 万吨再生铝项目批复立项，上半年消纳废铝19.2 万吨。加快固废处置利用，赤泥综合利用率达到14.85%，创历史最好水平；电解铝“三废”处置与综合利用取得新进展，建成文山铝业、山西新材料、云铝润鑫铝电解“三废”处置示范线，年处置能力达到10 万吨。
盈利预测
预计公司23-25 年归母净利润分别为75.89/85.71/97.13 亿元，EPS 分别为0.44/0.50/0.57 元，对应PE 分别为13.50/11.95/10.55倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
电解铝价格大幅波动；氧化铝价格大幅波动；原材料成本上涨；下游需求不及预期；宏观经济波动。
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